Tesla – paljonko osakekurssi voi vielä nousta?

Taustaksi

Miten määrittää arvo jollekin niin kompleksille kokonaisuudelle kuin Tesla, huomioiden sen tulevaisuudenvision tekoälyn ohjaamasta liikkumisen ja energian globaalista ekosysteemistä? Tämä on vielä kaukana toteutumisesta, mutta voiko se parhaimmillaan (tai pahimmillaan, riippuen keneltä kysyy) muodostua jopa niin kattavaksi, että asiakas jää riippuvaiseksi siitä? Ja kuinka korkea arvo sellaisella olisi?

Teslan visio on mielestämme jotain, mitä mikään yhtiö ei ole vielä pystynyt tuottamaan. Apple tulee mieleen hieman vastaavana sen omalla IT- ja kommunikointiekosysteemillään.

Tesla kokonaisuutena

Jaetaan Teslan liiketoiminta osiin ja tarkastellaan kunkin osan arvoa ja potentiaalia.

Huomataan samalla, että sijoitustoimialan analyytikoilla on melko usein tapana jättää tulevaisuuden bisnesaihiot valuaatiomalleissaan huomiotta, koska ”liiketoimintaa ei vielä ole”. Tämä on toki hieman erikoista, mutta analyytikoilla on siihen omat syynsä. Me näemme ns. pre-revenue-vaiheessa olevilla liiketoiminnoilla olevan luonnollisesti jotain arvoa, ja Teslan tapauksessa se on jopa ratkaisevan suurta. Osakkeen nykykurssikin kiistatta sitä heijastelee.

Pidämme kiintopisteenä vuotta 2035, koska sille aikavälille löytyy mielestämme järkevä määrä analyysiä ja näkemyksiä riittävillä perusteilla. Myös Elon Muskin tuore kompensaatiopaketti ulottuu vuoteen 2035. Toki pitkällä noin 10 vuoden ajanjaksolla tullee tapahtumaan asioita, joista kukaan ei vielä tiedä, mutta jostain pitää aloittaa.

Teslan omassa raportoinnissa liiketoimintasegmentit poikkeavat hieman esittämästämme, mutta valitsimme käyttämämme jaottelun selkeyden ja havainnollisuuden maksimoimiseksi.

Autot

Autoliiketoiminta on sähköajoneuvojen (EV) suunnittelua, valmistusta ja myyntiä kuluttajille ja yrityksille. Teslan vahvuus on ns. vertikaalinen integraatio, eli se kontrolloi huomattavasti suurempaa osaa suunnittelu- ja valmistusprosesseista itse verrattuna perinteisiin autovalmistajiin.

Tesla myi 1,8 miljoonaa autoa 2024. Konsensus ajattelee automyynnin kasvavan 6–8 miljoonaan autoon 2035 mennessä. Esimerkiksi 20 % nettomarginaalilla liiketoiminnan arvo voisi olla noin 800–900 miljardia dollaria. Huomataan , että hyväkatteinen FSD-ohjelmistoliiketoiminta on osa Autot-segmenttiä ja mm. siitä syystä ao. taulukkoon antamamme tuloskerroin on korkeampi kuin perinteisen autoyhtiön.

Energian varastointi

Suurten akkujärjestelmien suunnittelu ja valmistus. Loppuasiakkaat ovat kotitaloudet, yritykset ja energiayhtiöt. Teslan järjestelmät varastoivat energiaa parantaen energiansaannin luotettavuutta, ne alentavat energian kustannuksia ja tukevat siirtymää pois fossiilisista polttoaineista. Keskeiset tuotteet tällä hetkellä ovat kotitalouksille suunnattu Powerwall sekä energiayhtiöille ja teollisuuskäyttöön suunnattu Megapack.

Tesla tuotti ja myi 31 gigawattituntia akkuvarastointikapasiteettia 2024. Ensi vuodelle odotetaan vielä kovaa kasvua, mutta oletetaan sen hidastuvan jatkossa. Arviomme 2035 liikkeelle lasketusta akkukapasiteetista on noin 2 500 gWh. Sen arvo P/E-kertoimella 20x olisi noin 1 100 miljardia dollaria.

Palvelut ja muut

Tämä segmentti sisältää kahta edellistä liiketoimintaa tukevia tuotteita ja palveluja. Esimerkkeinä voidaan mainita huolto- ja korjauspalvelut, varaosien myynti, vakuutukset, Supercharger-latausverkosto, merchandising ja muut oheistuotteet.

Liikevaihto 2024 oli 11 miljardia dollaria. Oletetaan, että nykyinen noin 30 prosenttiin kasvu hidastuu selvästi vuoteen 2035. Siinäkin tapauksessa liikevaihtoa olisi noin 75 miljardia dollaria. 10 % nettomarginaalilla sen arvo 2035 olisi noin 100 miljardia dollaria.

Kolme edellä mainittua segmenttiä muodostavat Teslan nykyisestä liikevaihdosta ja tuloksesta käytännössä kaiken.

Lanseerausvaiheessa olevaa Robotaxia (autonomisesti ajava kyytipalvelu) ja lanseerausta vielä odottavaa Optimusta (humanoidirobotit) on huomattavasti vaikeampi arvioida, koska konkreettisia näyttöjä on vasta hyvin vähän. Tarkastelemme Teslan kehittyvistä liiketoiminnoista vain Robotaxia ja Optimusta, koska näkemyksemme mukaan ne kattavat Teslan kaikkien kasvuaihioiden potentiaalista leijonanosan.

Robotaxi

Robotaxi juontaa juurensa noin kymmenen vuoden taakse, kun Musk jakoi visionsa jaetusta autonomiasta ”Master Plan Part Deux”. Alun perin ajatus oli mahdollistaa Tesla-auton omistajille passiivista tulovirtaa omistetun auton vuokraamisesta silloin, kun se ei ole omassa käytössä. Konsepti julistettiin pian suoraksi kilpailijaksi mm. Uberille ja Lyftille.

Robotaxeja piti Muskin alkuperäisissä visioissa alkaa näkyä teillä jo vuosia sitten, mutta nyt se on viimein realismia. Ne operoivat tällä hetkellä rajatuilla alueilla Texasissa ja Kaliforniassa Teslan valvomina ja omistamina. Laajentuminen tulee jatkumaan USA:ssa (Arizona, Nevada, Florida) ja myöhemmin Euroopassa, jonka osalta regulaatio ei ole vielä valmis. Potentiaali on valtava yksinkertaisesti siksi, että liikkumisen tarve on niin massiivinen. Vuoteen 2035 mennessä on mielestämme realismia, että Robotaxien määrä on jopa viiden miljoonan ajoneuvon luokkaa.

Optimus

Teslan humanoidirobotti Optimus esiteltiin ensimmäisen kerran 2021, joskin se oli silloin vielä ihminen robottipuvussa demonstroimassa Muskin visiota. Nykyään Optimus on kykeneväinen jo suureen määrään erilaisia suorittavia tehtäviä. Sen tarkoitus on korvata ihminen sellaisissa tehtävissä, joissa se on ihmistä nopeampi, väsymättömämpi, virheettömämpi ja myös vähemmän arvokas menetettäväksi ihmiselle vaarallisissa töissä.

Optimus on edelleen kehitysvaiheessa eikä yhtään robottia ei ole vielä myyty. Tuotantoa kaupalliseen käyttöön suunnitellaan aloitettavaksi ensi vuonna. Potentiaalisimmat käyttökohteet ovat:

Teollisuus ja valmistus

Toistuva kokoonpano: Raskaiden osien nostaminen, koneiden käyttö ja komponenttien kokoaminen.

Vaarallisten materiaalien käsittely: Akkujen tai kemikaalien lajittelu riskialttiissa ympäristöissä minimoiden ihmisten altistumisen.

Logistiikkatuki: Tavaroiden poiminta, pakkaaminen ja kuljettaminen varastoissa.

Kotitalous- ja kotiapu

Askareet ja juoksevat asiat: Pyykin viikkaaminen, elintarvikkeiden purkaminen, lattioiden lakaisu, kasvien kastelu, pakettien kantaminen.

Perushuolto: Putki- tai sähköjärjestelmien tarkastaminen, ilmansuodattimien vaihto tai pienet korjaukset kodeissa.

Seurallisuus: Pelien pelaaminen, turvallisuuden valvonta tai aterianvalmistuksen avustaminen.

Terveydenhuolto ja vanhustenhoito

Potilastuki: Lääkkeiden toimittaminen, elintoimintojen seuranta, laitteiden siirtäminen tai liikuntarajoitteisten avustaminen.

Päivittäisen elämän apu: Avustaminen hygieniassa, ruokahuollossa tai seurallisena tukena ikääntyneille vähentäen eristäytyneisyyttä.

Kiinteistö- ja palvelualat

Rakennusten huolto: Autonomiset tarkastukset, korjaukset ja siivous toimistoissa, hotelleissa tai kaupallisissa tiloissa.

Vähittäiskauppa: Hyllyjen täyttö, asiakasavustus tai palveleminen matalan riskin palvelutehtävissä.

Katastrofitilanteet: Navigointi romun tai vaarallisten alueiden läpi etsintä- ja pelastustehtävissä.

Kannattavuuslaskelmamme perustuvat ihmistyövoiman korvaamisesta tuleviin kustannussäästöihin. Esimerkiksi: ihminen tekee kahdeksan tunnin työpäivää 30 dollarin tuntipalkalla vs. Optimus tekee 20 tunnin työpäivää (huomioiden lataukset ja huollot) murto-osalla tuntikustannuksesta (huomioiden hankintamenon poistot) ja 50 % paremmalla tuottavuudella.

Mitkä ovat yhtiön omat tavoitteet?

Teslan on viimeksi kommunikoinut omista tavoitteistaan välillisesti Elon Muskin uuden kompensaatio-ohjelman kautta elokuussa. Yhtiön tulee saavuttaa 12 erillistä virstanpylvästä (tiivistettynä alla), jotta Muskin kompensaatiopaketti toteutuu täysimääräisenä.

Virstanpylväät 1–3: Saavuttaa 50–100 mrd dollarin EBITDA ja toimittaa 5–10 miljoonaa ajoneuvoa kumulatiivisesti.

4–6: 2–5 miljoonaa aktiivisista Full Self-Driving -tilausta, josta 200–300 mrd dollarin vuotuiset tulot.

7–9: 500-750k robotaksia toiminnassa, 15-kertainen oikaistu EBITDA noin 250 mrd dollariin.

10–12: Miljoona kpl Optimus-humanoidirobottia toimitettu ja miljoona kpl Robotaxia toiminnassa, 400 mrd dollarin oikaistu EBITDA, noin 8500 mrd dollarin markkina-arvo.

Esittämämme arviot ovat ainakin samassa suuruusluokassa, kuin mitä Tesla itse tavoittelee ja minkä se näkee realistisena.

Yhteenveto

Edellä esitetyn mukaisesti saamme Teslan arvioiduksi markkina-arvoksi 10 000 miljardia dollaria vuoteen 2035 mennessä. Sen nykyinen markkina arvo noin 1 400 miljardia. Skenaarion toteutumisen todennäköisyys on mielestämme riittävän suuri, jotta sen toteutumisen tarjoamia suuria tuottoja kannattaa tavoitella.

Teslaan sijoittamista pohtivan tulee mielestämme kysyä itseltään mitä Robotaxin ja Optimuksen potentiaaleista tulee ajatella. Autojen myynti ja energialiiketoiminta ovat toki tärkeitä, mutta jos Tesla on räjäyttääkseen pankin, vaatii se Robotaxin ja Optimuksen kaupallista menestystä.

Teslan markkina-arvo nousisi 10 000 miljardiin noin 22 % vuosikasvulla kymmenen vuoden aikana. Se olisi tämän kokoluokan yhtiölle historiallisesti täysin poikkeuksellista. Tämäkin tulee pitää mielessä, kun arvioi sen toteutumisen todennäköisyyttä. On joka tapauksessa selvää, että näin suurelta osin tulevaisuudenodotuksiin perustuvassa sijoittamisessa riskit ovat alati läsnä.

Kaikki esitetty on omaa ajatteluamme eikä sitä tule pitää sijoitussuosituksena. Yksinkertaistimme asioita tarkoituksella, jotta esitys pysyy mahdollisimman selkeänä. Tavoite on luoda yleiskuva siitä, mitä kaikkea Teslan visio pitää sisällään ja missä suuruusluokassa kunkin komponentin arvo voisi tulevaisuudessa olla. Tee aina oma tutkimuksesi ennen kaikkia sijoituspäätöksiä. Artikkelin julkaisuhetkellä omistamme maltillisen määrän Teslan osakkeita.