Tesla osake – Autoja vai teknologiaa? Vai onko se edes niin yksinkertaista?

Keskustelut siitä, tuleeko Teslaa arvioida teknologia- vai autoyhtiönä alkoivat yleistyä jo yli 10 vuotta sitten, kun 2013 Teslan osakekurssi nelinkertaistui vuodessa. Teknoyhtiövertauksille antoi pontta aluksi muun muassa korkea arvostus tappiollisesta liiketoiminnasta huolimatta, mutta sittemmin Teslan konkreettiset näytöt ovat tukeneet teknologianarratiivia yhä enemmän.

Lyödäänkö Teslaan auto- vai teknologialeima ei sinänsä ole itseisarvoa, koska vain kokonaisuuden nykyarvon mahdollisimman hyvällä määrittelyllä on sijoituksellista merkitystä. Autoliiketoiminnan ja muiden liiketoiminta-aihioiden hahmottelu omina kokonaisuuksinaan kuitenkin auttaa tässä tehtävässä.

Nykyisen kannattavan (auto)liiketoiminnan arvoa on vähemmän hankala arvioida, kun taas muiden reaalioptioiden arvonmääritys on selvästi vaikeampaa.

Autoyhtiöihin verrattuna Tesla on järisyttävän kallis

Teslan osakkeen hinta sen tulokseen nähden on moninkertainen perinteisiin autovalmistajiin verrattuna. Isojen autovalmistajien P/E-luvut ovat nykypäivänä tyypillisesti 5–10 haarukassa ja Teslan kohdalla puhutaan noin kymmenkertaisesta valuaatiosta. Kovin korkeita kertoimia puhtaista autovalmistajista ei toki kannatakaan maksaa, koska liiketoiminta on syklistä, se vaatii suuria investointeja ja olennaista hinnoitteluvoimaa on erittäin vaikea saavuttaa.

Vuonna 2024 eniten autoja maailmassa myivät Toyota (n. 10 miljoonaa) ja Volkswagen (n. 9 miljoonaa). Tesla toimitti noin 1,8 miljoonaa autoa. Kasvuvaraa siis mielestämme on, ottaen huomioon vielä Teslan automyynnin kilpailijoita kovemman kasvun, ja se toki puoltaa hieman kovempia kertoimia, mutta ei missään nimessä moninkertaisia.

Autoliiketoiminta yksin ei missään tapauksessa ole se, miksi Teslan osakkeesta kannattaa innostua. Niin ei ole tarkoituskaan olla.

Mitä muuta potentiaalia Teslassa on kuin autot?

Jeff Bezos jätti työnsä hedgerahastossa vuonna 1994 hoksattuaan, että internetistä on tulossa iso juttu. Hän laati internetuskonsa ympärille liiketoimintasuunnitelman – yrityksestä tulisi ”an online store for everything”, vaikka hän aloittikin hieman varovaisemmin myyden aluksi vain kirjoja. Sittemmin Amazon on kehittynyt kokonaiseksi ekosysteemiksi kattaen vähittäiskaupan, logistiikan, pilvipalvelut, suoratoistopalvelut, datan hyödyntämisen ja tekoälyn.

Näemme Teslassa potentiaalia vastaavaan. Entä jos Teslastakin kehittyy ekosysteemi, jollaista ei ennen ole nähty?

Teslan potentiaali kiteytyy sen kykyyn yhdistää asioita, kuten huippuluokan innovatiivisuus, teknologia, ohjelmistot, energiaosaaminen, omat sirut ja massiivinen määrä ajamiseen ja liikkumiseen liittyvää dataa, jota tulee jokaisesta liikkeellä olevasta autosta jatkuvasti reaaliajassa lisää. Lisäksi Teslalla on komponentteja laajaan energiaekosysteemiin: maailmanlaajuinen Supercharger-verkosto (lähes 70 000 latauspistettä), aurinkopaneelit ja Powerwall-energiaratkaisut.

Parhaimmillaan yhtiö pystyy integroimaan kaiken yhteen valtavaan ekosysteemiin, jonka arvolupaus hakee vertaistaan kaikkien auto- ja teknologiayhtiöiden keskuudessa. Asiakkaan saattaminen kokonaisen ekosysteemin pariin, missä esimerkiksi Apple on yksi harvoista suuren mittakaavan onnistujista, tarkoittaa valtavaa liiketoimintapotentiaalia.

Muutama esimerkki Teslan reaalioptioista

Teslan ekosysteemi voi parhaimmillaan kehittyä erittäin kokonaisvaltaiseksi ja siihen tulee todennäköisesti sisältymään myös aihioita, joista kukaan ei vielä edes tiedä. Tästä syystä koko taloudellista potentiaalia on käytännössä mahdoton edes kovin tarkasti laskea. Samasta syystä on selvää, että Teslan osake on keskimääräistä riskisempi.

Teslan oma havainnekuva ekosysteemin eri osa-alueista. Lähde: Tesla.

Esimerkki 1: Robotaxi

Kuluva vuosi on erittäin mielenkiintoinen autonomisesti ajaville autoille ja kyytipalveluille. Alphabetin tytäryhtiö Waymo ja Tesla ovat kehityksen kärjessä. Autojen turvallisuus on parantunut merkittävästi viimeisen noin vuoden aikana ja uusia alueita aloitetaan jatkuvasti. Waymo aloitti toimintansa jo 2018 ja on skaalannut toimintaa melko rauhallisesti. Tesla aloitti vasta kuluvan vuoden kesäkuussa, mutta ensimmäiset käyttäjäkokemukset ovat olleet rohkaisevia. Uskomme Teslan kamera- ja tekoälypohjaisen teknologian olevan paremmin skaalattavissa pitkässä juoksussa.

Robotaxi-palvelu on Teslan reaalioptioista mielestämme juuri nyt merkittävin. Onnistuessaan se muuttaa yhtiön liiketoimintamallin kertaluonteisesta automyynnistä toistuviin, korkeakatteisiin tulovirtoihin. Elon Musk on kuvannut Robotaxia ”Uberin ja Airbnb:n yhdistelmäksi”, jossa Tesla operoi osaa ajoneuvoista itse ja osa on yksityisten omistajien hallinnoimia.

Globaali liikkumispalvelumarkkina tullee muuttumaan merkittävästi, kun autonomiset ajoneuvot alkavat lisääntyvissä määrin korvaamaan perinteisiä takseja, vuokra-autoja ja myös yksityisautoilua, ja uskoaksemme juuri tässä järjestyksessä.

Teknologiasijoittaja ARK Invest arvioi hiljattain vuosittaisen liikkumispalvelumarkkinan (perinteiset ja autonomiset taksit yhteensä) kooksi jopa 10 000 miljardia dollaria vuoteen 2030 mennessä. Ennuste on optimistisimmasta päästä, joten maltillistamme sen 5 000 miljardiin dollariin. Jos Tesla saavuttaa Robotaxeillaan 10 prosentin markkinaosuuden tarkoittaisi se noin 500 miljardin euron liikevaihtoa. Tämä edellyttäisi noin 5 miljoonaa Robotaxia (n. 80 000 mailia vuodessa per auto).

On huomattava, että näkemyksemme mukaan kyseessä on markkina, jolla on paljon ns. winner-takes-all-piirteitä eli onnistuessaan Teslan markkinaosuus tuskin jää 10 prosenttiin vaan nousee selvästi korkeammaksi. Arviomme Robotaxien määrästä realistisesti on noin 1–1,5 miljoonaa autoa 2030 mennessä. Se tarkoittaisi 60–90 miljardin dollarin liikevaihtoa ja siitä tulosta noin puolet. Tuloskertoimella 30x, joka on oma arviomme realistisesta valuaatiosta, tarkoittaisi se yli 1 000 miljardin markkina-arvoa yksinomaan Robotaxista. Koko Teslan nykyinen markkina-arvo on samaiset noin 1 000 miljardia dollaria, jonka siis Robotaxi tuplaisi.

Työkalu (ei sijoitusnäkemys) hahmottamaan Robotaxin arvoa eri skenaarioissa. Lähde: Visio.

Morgan Stanley arvioi Teslan tuotantokapasiteetiksi tällä hetkellä noin 6 miljoonaa autoa vuoteen 2030 mennessä ja näistä 20–50 % voisi olla Robotaxeja. Elon Musk on useaan otteeseen puhunut jopa 20 miljoonan auton kapasiteetista 2030 mennessä. 1–2 miljoonaa Robotaxia vaikuttaa siis realistiselta. Vertailun vuoksi Uberilla on tällä hetkellä lähes 8 miljoonaa autoa kuljettajineen liikenteessä.

On muistettava, että alan sääntelyä on erittäin vaikea ennustaa ja myös teknologian luotettavuus on kriittinen tekijä. Ensimerkit ovat mielestämme rohkaisevia, koska autonomisten autojen onnettomuusmäärät ovat jo nyt yhtä alhaiset tai jopa alhaisemmat (autonomisuuden kehitysversion mukaan) kuin ihmisten ajamilla autoilla. Mikäli kehitys jatkuu nykyisen kaltaisena, menevät autonomiset autot selvästi ihmiskuskien ohi turvallisuudessa.

Esimerkki 2: Optimus-humanoidit

Optimus on Teslan kehittämä humanoidirobotti, joka on suunniteltu suorittamaan melko yksinkertaisia, toistuvia ja ihmiselle vaarallisia tehtäviä. Soveltamisaloja on näköpiirissä ainakin tehtaissa, logistiikassa, varastoissa ja jopa kotitalouksissa.

Optimus-humanoidi. Lähde: Tesla.

Onnistuessaan näemme Optimuksen olevan potentiaaliltaan yksi suurimmista Teslan kasvuajureista pitkällä aikavälillä – kenties jopa Robotaxia suurempi.

Olennainen ero Robotaxiin ja itseajaviin autoihin (FSD, Full Self-Driving) verrattuna on se, että Optimuksen kehittäminen ei vaadi Teslalta yhtä suuria investointeja. Optimus rakentuu Teslan olemassa olevien teknologioiden ja prosessien varaan. Se on näin ollen potentiaaliinsa nähden erittäin kustannustehokas reaalioptio.

Humanoidirobotit tulevat erittäin todennäköisesti, mutta totuuden nimissä hitaasti. Kokonaismarkkinan koosta esitetään tällä hetkellä 15–80 miljardin dollarin arvioita vuoteen 2030 mennessä, josta Teslan markkinaosuus saattaisi olla 10–20 prosentin luokkaa. Moni ajattelee kasvun olevan kuitenkin eksponentiaalista – esimerkiksi Morgan Stanley arvioi markkinan koon olevan vuonna 2050 5 000 miljardia.

Oletetaan yhden Optimuksen myyntihinnaksi 20 000 dollaria sitten, kun massatuotanto on käynnissä. Tuotantokustannukset voisivat olla 10 000–12 000 dollaria per yksikkö perustuen Teslan kokemukseen sähköautojen skaalautuvasta valmistuksesta. Tämä antaisi hyvän lähes 50 prosentin bruttokatteen huomioiden Optimuksen erittäin korkea tekninen taso. Vastaavalla katteella esim. Ferrari tekee perinteisiä (joskin huippulaadukkaita) henkilöautoja.

Toistuvia tuloja esimerkiksi ohjelmistopäivityksistä ja palveluista Optimus voisi tuottaa noin 2 000 dollaria vuositasolla. Jos se korvaisi ihmistyövoimaa olisi sen arvo omistajalleen merkittävä.

Mikä lopulta painaa vaakakupissa, kun pohtii Teslaan sijoittamista nyt

Tässä on riskinä klassinen ansa ja se on tärkeä tiedostaa. Sijoittaja voi uskoa tarinaan (lue: tulevaisuuden potentiaaliin) liikaa ja maksaa siksi osakkeesta liikaa, tai vaihtoehtoisesti jäädä liikaa jumiin nykyisiin korkeisiin arvostuskertoimiin näkemättä koko potentiaalia ja jäädä junasta.

Tesla voidaan nähdä autovalmistajana, jolla on teknologiayhtiön DNA, tai teknologiayhtiönä, joka on valinnut ensimmäiseksi tuotteekseen autot. Fakta on, että nykyisellään lähes 90 % yhtiön liikevaihdosta tulee autojen myynnistä. Se tekee siitä haavoittuvaisen autoteollisuuden sykleille ja muille haasteille. Toki loput reilu 10 %, eli Supercharger-latausverkosto, energiaratkaisut ja ohjelmistopalvelut kasvavat nopeasti.

Mielestämme seuraavat 12–24 kuukautta ovat todennäköisesti erittäin tärkeässä roolissa Teslan pidemmän aikavälin kasvun ja menestyksen kannalta. Robotaxi lanseerattiin kesäkuussa USA:ssa. Jos Tesla todella saa autonomisen ajamisen toimimaan kaupallisessa mittakaavassa, on se yhtiölle iso natsa kaulukseen, jolla se hiljentää monet epäilijät.

Autonomisesti ajavia autoja on tällä hetkellä vain alle 5 prosenttia liikenteessä olevista Tesloista. Nousu esimerkiksi 20–30 prosentin tasolle Robotaxien myötä lisäisi korkeakatteisen ohjelmistoliiketoiminnan myyntiä merkittävästi.

Energialiiketoiminnalle ennustetaan yli 20 prosentin vuosittaista kasvua seuraavalla kymmenelle vuodelle.

Sijoittajan dilemma käytännössä

Ainakaan Tesla ei ole sijoitus keskitien kulkijalle. Osakkeen omistaminen vaatii selkeän kannan ainakin kysymykseen uskooko autonomiseen ajamiseen ja sitä kautta Robotaxien yleistymiseen. Tästä tulisi tulla näyttöjä mielestämme vähintään 3–5 vuoden kuluessa.

Toteutuessaan nykyinen Teslan osake saattaa hyvinkin olla aliarvostettu nykyisellä P/E-kertoimella 70. koska yksin Robotaximarkkinan potentiaali on tuhansia miljardeja dollareita.

Välimallia ei nähdäksemme oikein ole. Tesla sijoituksena ei ole turvallisen tuntuinen ”osinkovirtaa loppuelämäksi”.

Palataksemme Jeff Bezosiin – hän on useasti puhunut epäsymmetristen ja erittäin suurten voittojen tavoittelusta. Se tarkoittaa, että sijoitus kannattaa, vaikka onnistumisen todennäköisyys olisi pieni, jos onnistumisen tarjoama tuotto on vastaavasti riittävän suuri. Teslassa on tällainen tilanne mielestämme pohdittavana.

Tätä kirjoitettaessa rahastomme omistavat Teslan osakkeita. Sen osakekurssi on parhaillaan noin 352 dollaria..