Visio Compounder

Compounderin tuotto heinäkuussa oli +0,1 %. Kun S&P 500 laski hieman yli 1 % ja Nasdaq 100 laski noin 8 % (euromääräisesti), voidaan rahaston kuukautta pitää markkinaliikkeisiin nähden onnistuneena. Juuri tällaisessa markkinaympäristössä tavoitteenamme on suojata pääomia ja myös hyödyntää markkinoiden räikeimpiä ylilyöntejä ostoihin.

Heinäkuu oli selvä käänne kesän markkinakehitykseen. Siinä missä tekoälyyn liittyvät puolijohdeyhtiöt ovat hallinneet markkinoita, heinäkuussa juuri nämä samat yhtiöt joutuivat voimakkaan myyntiaallon kohteeksi. Monien kuumimpien AI-yhtiöiden kurssit laskivat huipuistaan jopa 40–50 prosenttia.

Korjausliike oli voimakas, mutta ei täysin odottamaton. Kirjoitimme kesäkuun katsauksessa, että markkinoille oli kevään aikana kertynyt paikoin epäterveitä arvostuksia erityisesti yhtiöissä, joiden odotettu tuloskasvu painottui pidemmälle tulevaisuuteen. Mitä korkeammalle odotukset asetetaan ja mitä kauemmaksi tulevaisuuteen ne ulottuvat, sitä pienemmätkin epävarmuudet voivat käynnistää voimakkaan korjausliikkeen.

Compounder oli tähän markkinavaiheeseen valmistautunut hyvin. Hajautus useille toimialoille suojasi pahimmilta kurssiliikkeiltä. Kun spekulatiivisin raha vetäytyi tekoälyteemasta, laadukkaat ja kohtuullisesti arvostetut omistuksemme kestivät markkinamyllerrystä selvästi paremmin.

Suosittujen strategioiden purkautuminen ravisteli markkinoita

Pääindeksien kehitys kertoo vain osan heinäkuun tapahtumista. Pinnan alla nähtiin yksi viime vuosien voimakkaimmista hedge fund- ja momentum-strategioiden purkautumisista. Liian suosituiksi käyneet tekoäly- ja puolijohdepositiot romahtivat, velkavipua käyttäneet sijoittajat joutuivat asettamaan lisävakuutta ja niitä seuranneet pakkomyynnit ruokkivat laskua entisestään.

Etelä-Korean markkinoiden poikkeuksellisen voimakas lasku (n. -20 % heinäkuussa) on kuvaava esimerkki. Goldman Sachsin arvioiden mukaan heinäkuun aikana pakkomyytiin noin 320 000–360 000 sijoitustiliä, ja yli 1,2 miljoonaa vivutettua sijoitustiliä sai lisävakuusvaatimuksen. Tämä kertoo siitä, kuinka laajalle spekulatiivinen vipuvaikutus oli ehtinyt levitä juuri niihin tekoälyosakkeisiin, joiden kurssit olivat nousseet kaikkein voimakkaimmin.

Tällaiset markkinapuhdistukset ovat pitkällä aikavälillä yleensä terveitä. Ne purkavat velkavivulla rakennettuja positioita, siirtävät omistuksia lyhytaikaisilta sijoittajilta pitkäjänteisemmille omistajille ja palauttavat osakkeiden arvostuksia lähemmäksi liiketoiminnan perustekijöitä. Juuri tällaisissa tilanteissa maltillisemmille sijoittajille avautuu usein houkuttelevia mahdollisuuksia.

Fundamentit pysyivät vahvoina

Heinäkuu oli myös vilkas tuloskausikuukausi. Rahaston omistuksista tuloksensa raportoivat muun muassa Microsoft, Taiwan Semiconductor, Amazon, Mastercard, Meta, Visa, ASML, Alphabet, LVMH, Eaton, Sika ja ServiceNow.

Kokonaisuutena raportit vahvistivat näkemystämme siitä, että liiketoiminnan perustekijät ovat edelleen vahvalla pohjalla. Erityisen kiinnostavaa oli se, että suuret teknologiayhtiöt pystyivät osoittamaan vahvaa kasvua ja kannattavuutta, mikä huojensi markkinoiden pelkoa tekoälyinvestointien kannattavuudesta. Yleisesti salkkuyhtiöidemme johdon kommentit, tilauskannat ja investointisuunnitelmat viestivät edelleen vahvasta kysynnästä erityisesti tekoälyyn liittyvissä yhtiöissä.

Tämä on meille tärkeä havainto. Kun markkinoiden lyhyen aikavälin tunnelma (heikko) ja yhtiöiden todellinen tuloskunto (vahva) erkanevat toisistaan, syntyy usein houkuttelevia sijoitusmahdollisuuksia.

Hyödynsimme markkinan ylilyönnin

Teimme heinäkuun lopulla useita muutoksia rahaston sijoituksiin.

Pienensimme defensiivisten yhtiöiden painoa salkussa myymällä pois mm. L’Oréalin, Procter & Gamblen ja Strykerin. Kaikki kolme ovat edelleen laadukkaita yhtiöitä, mutta niiden tuotto-riski-suhde alkoi vaikuttaa vaatimattomalta verrattuna niihin mahdollisuuksiin, joita markkinoiden voimakas korjaus tarjosi.

Vapautuneita pääomia sijoitimme uusiin omistuksiin, kuten SK Hynixiin, Corningiin ja Vertiv Holdingsiin.

SK Hynix on yksi maailman johtavista muistisirujen valmistajista ja hyötyy suoraan datakeskusten sekä tekoälypalvelimien kasvavasta kysynnästä. Corning puolestaan on optisen kuidun ja erikoislasien johtavia toimittajia, joiden tuotteet ovat keskeisessä asemassa datakeskusten ja tietoliikenneverkkojen rakentamisessa. Vertiv Holdings puolestaan tarjoaa altistusta erityisesti tekoälyn vaatiman jäähdytyskapasiteetin kasvulle.

Näiden yhtiöiden arvostukset normalisoituivat merkittävästi heinäkuun kurssilaskun seurauksena samalla, kun niiden pitkän aikavälin kasvunäkymät ovat mielestämme ennallaan. Juuri tällaisia tilanteita Compounder pyrkii hyödyntämään.

Kasvatimme lisäksi teollisuus- ja energiainfrastruktuuriin liittyvien yhtiöiden painoa. Datakeskusten rakentaminen kasvattaa sähkönsiirtoon, sähköverkkoihin ja energiaratkaisuihin kohdistuvaa investointitarvetta merkittävästi. Samalla geopoliittinen epävarmuus muistuttaa siitä, että energia ja infrastruktuuri voivat tulevina vuosina muodostaa entistä tärkeämmän osan globaalia investointitarinaa.

Muutosten jälkeen rahaston altistus tekoälyn arvoketjuun on aiempaa suurempi. Kyse ei kuitenkaan ole riskin lisäämisestä, vaan siitä, että markkinoiden korjausliike palautti useiden laadukkaiden yhtiöiden arvostukset tasoille, jotka tarjoavat mielestämme houkuttelevan pitkän aikavälin tuotto-odotuksen.

Sijoitusfilosofia ei muutu

Heinäkuun tapahtumat muistuttivat jälleen yhdestä sijoittamisen perusperiaatteesta: osakekurssit voivat heilua voimakkaasti ilman, että laadukkaiden liiketoimintojen pitkän aikavälin näkymät muuttuvat olennaisesti.

Siksi sijoitusfilosofiamme pysyy ennallaan. Etsimme yhtiöitä, joilla on vahva ja todennettavissa oleva kilpailuetu, korkea pääoman tuotto sekä liiketoiminta, jonka pitkän aikavälin kehitykseen voimme luottaa. Samalla pidämme kiinni kurinalaisesta arvostusajattelusta. Hyväkin yhtiö voi olla huono sijoitus, jos siitä maksaa liikaa.

Heinäkuun markkinakorjaus toi useita tekoälyn infrastruktuurissa toimivia laatuyhtiöitä takaisin sellaisille arvostustasoille, jotka täyttävät nämä kriteerit. Emme muuttaneet sijoitusperiaatteitamme – markkina muutti hintoja.